2023-06-28 06:28:36 来源 : 方正证券研究
(资料图)
“中特估-央国企重估”是类似于16-17年“供给侧改革”的主线行情：财政补贴不动→供给出清→涨价重估。从财政角度来看，“中特估-央国企重估”类似于“供给侧改革”：22年房地产“硬着陆”，土地财政收入降速，导致依赖大量财政补贴的央国企泛公用事业部门，会以某种形式实现“供给出清”，供给曲线上移，形成新的价格均衡，带来央国企“价格修复→估值修复”的主线行情。
市场关切：如何实现“供给出清-涨价重估”？—方向+方式+迹象。
（1）谁会出清？——中国的水费、电费和过路费是全球主要经济体中接近最低的，这种“垄断低价”是央国企承担社会责任的体现，需要大量财政补贴。去年以来房地产“硬着陆”导致财政收入下滑，将导致央国企泛公用事业部门，会以某种形式实现“供给出清”。
（2）如何出清？——“报价者出清”将是央国企泛公用事业部门实现“供给出清”的重要手段。国资委3.17“加快（央国企）同质业务整合”指明了“报价者出清”的方向；6.14“央企并购重组”专题会则进一步明确了“报价者出清”具体实现的政策路径。
（3）有无证据？——泛公用事业已有涨价迹象。21年提出的“要素市场化改革”，涉及泛公用事业行业，当前各个行业也均已有不同的涨价迹象，如电价/运价上涨，通信费用降价趋缓等。
投资机会：央国企“涨价重估”的节奏+方向+空间
（1）节奏：6.14“央企并购重组”专题会明确“供给出清-报价者出清”的具体实现路径，类似于16年7月8日的“实质性供给出清政策细则落地”，有望开启“中特估-央国企重估”的“第二波行情”！
（2）方向：央国企泛公用事业部门中，“低估值+低毛利+高补贴”特征的电力/通信/公路/铁路/机场/港口等，在财政补贴降速后，有望率先实现“供给出清-报价者出清”，将迎来“涨价重估”的第二波行情。
（3）空间：央国企泛公用事业的估值，仍有“翻倍空间”。当前央国企泛公用事业的估值（PB）和毛利率只有海外对标公司的一半，原因在于，央国企泛公用事业部门需要承担社会责任，提供“垄断低价”的生产要素（比如中国的电价只有欧盟的一半），而这需要大量财政补贴的支撑。今年最大的变化在于，房地产“硬着陆”，财政收入明显下滑。财政补贴收敛，也将会导致中国泛公用事业部门提供的“垄断低价”生产要素的价格回归均衡以及估值回归均衡：对标全球公用事业的估值，仍有翻倍空间。
（文章来源：方正证券研究）
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